“河北酒王”遇烦恼：股价八连跌，衡水老白干系列增速乏力

本报（chinatimes.net.cn）记者黄兴利 见习记者 周梦婷 北京报道

面对王牌产品业绩疲软问题，有着“河北酒王”之称的老白干酒(SH:600559)拿出了武陵酒这把“武器”。5月30日，老白干酒在一场线上投资者活动上表示，武陵酒在聚集湖南市场发展的同时，今年开始有序布局全国市场。不过，对其而言，当前最头疼的应该是“根基”衡水老白干系列增速乏力。从资本市场看，老白干酒股价已经连续八个交易日下滑，6月1日收于26.38元/股。值得一提的是，尽管在今年前两个月其股价曾一度大涨四成，但随后在3月出现调整，自4月3日以来的两个月内，其股价跌幅已达约29%。

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衡水老白干系列库存连涨

5月30日，老白干酒参加了河北辖区上市公司2023年投资者网上集体接待日活动，针对《华夏时报》记者提出的“公司对于武陵酒今年全国有多大的营收目标”问题，老白干酒表示，武陵酒近年来实施了扩建，产能大幅提升，武陵酒在聚焦湖南市场发展的同时，今年开始有序布局全国市场。

2018年，老白干酒并购了湖南武陵酒、曲阜孔府家酒等，对整体业绩起到了很大帮助。2021年、2022年营收净利润都获得双位数增长；2022年营业收入同比增长15.54%至46.53亿元，净利润则大增81.81%至7.08亿元。尤其是，武陵酒营收贡献已从2019年的3.5亿元增长至2022年的7.6亿元。在酱香热下，老白干对于武陵酒也给予重望。

值得关注的是，在2023年一季度，老白干酒的好成绩并没有得到延续，该报告期内，该公司营收为10.03亿元，同比增加10.43%，净利润则大降61.51%至1.02亿元。对于净利润下滑，老白干酒解释称，主要是因为上年同期收到政府拆迁补偿款，资产处置收益增加2.44亿元，本季度则无此项收入。2023年一季度，老白干酒的扣非净利润为9389.17万元，同比增长33.2%。

作为一家拥有多品牌的酒企，老白干酒主要产品包括衡水老白干系列酒、承德乾隆醉系列酒、文王贡系列酒、武陵系列酒、孔府家系列酒。其中衡水老白干系列酒是其营收大头，2022年营收占比达到了46%。

但近5年来，衡水老白干系列的营收表现较为疲软。2018年至2022年，衡水老白干系列营收分别为22.98亿元、22.14亿元、20.12亿元、21.07亿元、21.4亿元；同比增幅分别为3.31%、-3.63%、-9.14%、4.71%、1.59%。

与此同时，衡水老白干系列的库存量近三年持续处于上涨状态。2020年至2022年，其库存量分别为2918.34千升、8005千升、10259.97千升；同比分别增28.09%、174.3%、28.17%。

在5月30日的投资者网上集体接待日活动中，《华夏时报》记者提及了库存等相关问题，老白干酒回复表示，库存量的增长一方面是公司根据客户的订单进行了生产备货，另一方面，近年来，为提升产品质量，满足消费者的体验，公司对重点产品实施了瓶储所致；当前库存产品结构合理，产品能够满足客户的需求。

酒水行业研究者欧阳千里则对本报记者分析认为，衡水老白干主要是以中低端为主，首先消费升级对它带来了一些影响，面临“老用户流失，新用户增速放缓”的风险；其次疫情期间多数消费场景消失，也对衡水老白干的市场造成冲击。

酒类分析师蔡学飞对本报记者表达了相似观点，“衡水老白干本来是一个大众品牌，以中低端为主，近几年它也在做产品结构升级，但同时它本身品牌并不是高端品牌基因，无法支撑它的高端化，再加之疫情影响，进而导致其营收有些承压。”

同时，蔡学飞补充指出，衡水老白干主要市场是在河北，而河北是一个碎片化比较严重的市场，比如河北分为了环京津，冀西南，冀西北等多个地区，这也在一定程度上阻碍了衡水老白干在河北地区的发展。当前，老白干酒主要营收区域依旧在河北，营收占比接近六成。

一季度销售费用下降

在白酒类上市公司中，老白干酒的销售费用率多年来位于前列。

数据显示，2019年至2022年，老白干酒的销售费用率分别为25.8%、28.4%、30.7%、30.3%。从2022年白酒上市酒企数据来看，销售费用率超过30%的酒企，除了老白干酒，就是岩石股份了。但在2023年一季度，老白干酒却消减了销售费用，该报告期内，老白干酒的销售费用为2.6亿元，较2022年同期减少了7413.52万元，销售费用率为25.9%。

关于老白干酒销售费用率为何一直较高，蔡学飞向本报记者分析认为，除了近几年来，老白干酒为了产品结构高端化，做产品升级，需要大量前置性投入外；同时由于老白干酒本身品牌高端价值有限，无法通过品牌层面拉升产品结构升级，进而推动其全国化发展，所以老白干酒只能通过资源换市场，即通过广告促销等方式，保证其基本盘和增量。

年报数据显示，2022年老白干酒销售费用为14.11亿元，同比增长14.01%；其中，广告费和促销费是其支出大头，分别达到3.06亿元、4.2亿元，广告费较2021年同比减少了2.9%，但促销费用则同比增长61%。

如今随着2023年一季度销售费用降低，对老白干酒的业绩是否会有影响？蔡学飞向本报记者分析称，“销售费用下降一方面是因为近几年整个白酒市场在经历剧烈的调整，老白干酒收缩了市场；另一方面可能是因为前期投入产生了效果，使品牌力得到拉升。”

欧阳千里则对本报记者分析认为，“老白干酒销售费用的下滑，短期利好便是净利润提升，中长期来看便是品牌活跃度、美誉度甚至营收规模不会高速增长。”

在5月30日的投资者网上集体接待日活动中，对于本报记者提出的“如何在销售费用减少的情况下保证业绩增长，二季度是否会加大营销”的问题，老白干酒总经理赵旭东回复称，“在销售费用方面，公司一是加强预算管理，二是确保费用的精准投入和有效使用，有效的降低全年的费销比，从今年第一季度来看，效果逐步显现；1月份受疫情影响，部分消费场景缺失，春节后公司销售费用会按照既定计划投入。”

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰